PENGARUH KEUANGAN DAN KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL

Baca Juga

PENGARUH KEUANGAN DAN KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL

Pengaruh keuangan, EPS, dan ROE

Perusahaan Trans Am saat ini tidak memiliki utang dalam struktur modal. CFO, Ms. Morris sedang mempertimbangkan restrukturisasi yang akan melibatkan menerbitkan utang. Pada tabel 16.3, aset perusahaan memiliki nilai pasar $ 8 juta, dan ada 400.000 saham yang beredar. Karena Trans Am adalah sebuah perusahaan semua-ekuitas, harga per saham adalah $ 20.

Masalah utang yang diusulkan akan menaikkan $ 4.000.000; suku bunga akan menjadi 10%. Karena saham dijual seharga $ 20 per saham, $ 4 juta dalam utang baru akan digunakan untuk membeli $ 4.000.000 / 20 = 200.000 saham. Setelah restrukturisasi, Trans Am akhirnya mengambil hutang 50%, sehingga rasio utang-ekuitas mengasumsikan jika harga saham akan tetap pada $20.

Untuk menyelidiki dampak dari restrukturisasi yang diusulkan, Ms. Morris telah menyiapkan Tabel 16.4, yang membandingkan struktur modal perusahaan saat ini untuk struktur modal yang diusulkan di bawah tiga skenario. Skenario mencerminkan asumsi yang berbeda tentang EBIT perusahaan. Berdasarkan skenario yang diharapkan, EBIT adalah $ 1 juta. Dalam skenario resesi, EBIT jatuh ke $ 500.000. Dalam skenario ekspansi, naik $ 1,5 juta.

EBIT adalah $ 1,5 juta, tanpa hutang (struktur modal saat ini) dan tidak ada pajak, laba bersih juga $ 1,5 juta. Dalam hal ini, ada 400.000 saham senilai $ 8.000.000 Total. EPS karena itu $ 1.500.000/ 400.000 = $ 3,75. Juga, karena pengembalian akuntansi ekuitas, ROE, adalah laba bersih dibagi dengan total ekuitas, ROE adalah $ 1.500.000/ 8 juta = 18,75%. 

Dengan $ 4 juta dalam utang (struktur modal yang diusulkan), hal-hal yang agak berbeda. Karena tingkat bunga adalah 10%, tagihan bunga adalah $ 400.000. Dengan EBIT sebesar $ 1,5 juta, bunga sebesar $ 400.000, dan tidak ada pajak, laba bersih adalah $ 1.100.000. Sekarang hanya ada 200.000 saham senilai $ 4.000.000 Total. EPS karena itu $ 1.100.000 / 200.000 = $ 5,50, versus $ 3,75 yang kita dihitung dalam skenario sebelumnya. Selanjutnya, ROE adalah $ 1.100.000/ 4 juta = 27,5%. Ini jauh di atas 18,75% yang dihitung untuk struktur modal saat ini.

EPS versus EBIT

Garis pertama, berlabel "Tidak ada utang," merupakan kasus leverage. Baris ini dimulai pada titik asal, yang menunjukkan bahwa EPS akan menjadi nol jika EBIT nol. Dari sana, setiap $ 400.000 peningkatan EBIT meningkat EPS sebesar $ 1 (karena ada 400.000 saham yang beredar).

Baris kedua merupakan struktur modal yang diusulkan. Di sini, EPS negatif jika EBIT adalah nol. Ini mengikuti karena $ 400.000 dari bunga harus dibayar terlepas dari keuntungan perusahaan. Karena ada 200.000 saham dalam hal ini, EPS adalah $ 2 seperti yang ditunjukkan. Demikian pula, jika EBIT adalah $ 400,000, EPS akan persis nol.

Untuk setiap $ 400.000 peningkatan EBIT, EPS naik sebesar $ 2, sehingga garis kemiringgannya dua kali lebih curam. Sehingga EPS dua kali lebih sensitif terhadap perubahan EBIT karena leverage keuangan yang digunakan.

 

Pengamatan lain untuk membuat pada Gambar 16.1 adalah bahwa garis berpotongan. Pada saat itu, EPS adalah persis sama untuk kedua struktur modal. Untuk menemukan titik ini, perhatikan bahwa EPS sama dengan EBIT? 400.000 dalam kasus tidak ada utang. Dalam kasus dengan utang, EPS adalah (EBIT - $ 400.000) 200.000. Jika kita mengatur ini sama satu sama lain, EBIT adalah:

 

EBIT/400,000 = (EBIT - $400,000)/200,000

EBIT   = 2 X (EBIT - $400,000)

= $800,000

Ketika EBIT sebesar $ 800.000, EPS adalah $ 2 di bawah struktur modal baik. Jika EBIT adalah di atas tingkat ini, leverage menguntungkan; jika di bawah titik ini, tidak. Cara melihat mengapa titik impas adalah $ 800.000. Perhatikan bahwa, jika perusahaan tidak memiliki utang dan EBIT adalah $ 800.000, laba bersih juga $ 800.000. Dalam hal ini, ROE adalah 10%. 

Break-Even EBIT

Setelah restrukturisasi, utang akan menjadi $ 1 juta. Tingkat bunga utang akan menjadi 9%. MPD saat ini memiliki 200.000 saham yang beredar, dan harga per saham adalah $ 20. Jika restrukturisasi diharapkan dapat meningkatkan EPS, apa tingkat minimum untuk EBIT bahwa manajemen MPD itu harus mengharapkan? Abaikan pajak dalam menjawab.

Pada setiap EBIT di atas ini, leverage keuangan yang meningkat akan meningkatkan EPS, jadi ini akan memberitahu kita tingkat minimum untuk EBIT. Di bawah struktur modal tua, EPS hanya EBIT / 200.000. Di bawah struktur modal baru, beban bunga akan $ 1.000.000 X 0,09 = $ 90.000. Selain itu, dengan $ 1.000.000 hasil, MPD akan membeli kembali $ 1.000.000 / 20 = 50.000 saham, meninggalkan 150.000 luar biasa. EPS sehingga akan (EBIT? - 90.000) =150.000.

EBIT/200,000 = (EBIT - $90,000)/150,000

EBIT   = 4/3 x (EBIT - $90,000)

= $360,000

Pastikan, dalam kedua kasus, EPS adalah $ 1,80 ketika EBIT adalah $ 360.000. Manajemen di MPD tampaknya berpendapat bahwa EPS akan melebihi $ 1,80.

 

Unlevering the Stock

Misalkan investor dimiliki 100 saham pilihan struktur modal asli. Investor dapat unlever saham dengan hanya meminjamkan uang dalam proporsi yang sama. Dalam hal ini, investor menjual 50 saham untuk $ 1.000 total dan kemudian meminjamkan $ 1.000 pada 10%.

 

THE COST OF EQUITY AND FINANCIAL LEVERAGE: M&M PROPOSITION II

Berdasarkan Bab 14, jika mengabaikan pajak, biaya rata-rata tertimbang modal, WACC, adalah:

WACC _ ( E_ V ) _ R E_ ( D _ V ) _ R D

di mana V= E+ D. Salah satu cara untuk menafsirkan WACC adalah sebagai pengembalian yang diminta dari aset keseluruhan perusahaan. Untuk mengingatkan kita tentang ini, kita akan menggunakan simbol RA untuk berdiri untuk WACC dan menulis:

            R A = ( E / V ) xR E + ( D / V ) x R D

Jika kita mengatur ulang ini untuk memecahkan biaya modal ekuitas, kita melihat bahwa:

            R E=R A+( R A-R D) x ( D /E )

The Cost of Equity Capital

Ricardo Corporation memiliki biaya rata-rata tertimbang modal (mengabaikan pajak) dari 12%. Hal ini dapat meminjam 8%. Dengan asumsi bahwa Ricardo memiliki struktur modal target ekuitas 80% dan utang 20%, apa biaya ekuitas? Berapa biaya ekuitas jika struktur modal target 50%ekuitas? Hitung WACC menggunakan jawaban Anda untuk memverifikasi bahwa itu adalah sama.

Menurut M & M Proposisi II, biaya ekuitas, RE, adalah:

R E = R A +( R A - R D ) x ( D / E )

Dalam kasus pertama, rasio utang-ekuitas adalah .2/ .8= .25, sehingga biaya ekuitas adalah:

RE = 12% + (12% - 8%) x .25

      = 13%

Dalam kasus kedua, memverifikasi bahwa rasio utang-ekuitas adalah 1,0, sehingga biaya ekuitas adalah 16%.

Kita sekarang dapat menghitung WACC dengan asumsi bahwa persentase pembiayaan ekuitas adalah 80 %, biaya ekuitas adalah 13 persen, dan tarif pajak adalah nol:

WACC = (E/V )x RE + (D/V ) x RD

 = .80 x 13% + .20 x 8%

=12%

Dalam kasus kedua, persentase pembiayaan ekuitas adalah 50 % dan biaya ekuitas adalah 16 %. WACC adalah:

WACC = (E/V ) x RE + (D/V ) x RD

 = .50 x 16% + .50 x 8%

 = 12%

Seperti yang telah kita hitung, WACC adalah 12% dalam kedua kasus.

TAXES AND M&M PROPOSITION I

$ 24 perisai akan dihasilkan setiap tahun selamanya. Setelah pajak arus kas untuk L sehingga akan sama $ 700 yang U mendapatkan ditambah $ 24 perisai pajak. Karena arus kas L's selalu $ 24 besar, Firm L bernilai lebih dari Firm U, perbedaan menjadi nilai ini $ 24 selamanya.

 

Karena pajak yang dihasilkan dengan membayar bunga memiliki risiko yang sama seperti utang, maka 8 % (biaya utang) adalah tingkat diskonto yang sesuai. Nilai tax shield adalah sbb:

Nilai sekarang dari perisai pajak bunga         = (TC x D x RD)/RD

= TC x D

Nilai Firm L, VL, melebihi nilai Firm U, VU, dengan nilai sekarang dari perisai pajak bunga, TC X D. M & M Proposisi saya dengan pajak karena itu menyatakan bahwa:

 

V L= V U+ T CX D

Pengaruh pinjaman dalam hal ini diilustrasikan pada Gambar 16.4. Korporasi menunjukkan bahwa hubungan diberikan oleh garis lurus dengan kemiringan TC dan ay -intercept dari VU.

Pada Gambar 16.4, telah ditarik garis horizontal mewakili VU. Seperti yang ditunjukkan, jarak antara dua garis adalah TC x D, nilai sekarang dari perisai pajak.

Misalkan biaya modal untuk Perusahaan U adalah 10 %. Disebut biaya unlevered modal, dan simbol RU untuk mewakilinya, RU sebagai biaya modal.. Arus kas perusahaan U adalah $ 700 setiap tahun selamanya, dan, karena U tidak memiliki utang, tingkat diskonto yang tepat adalah RU= 10%. Nilai perusahaan unlevered, VU, hanya:

Nilai perusahaan leverage, VS, adalah:

Gambar 16.4 menunjukkan, nilai perusahaan naik oleh $ 0,30 untuk setiap $ 1 pada utang. Dengan kata lain, NPV per dolar utang adalah $ 0,30. Sulit untuk membayangkan mengapa setiap \ perusahaan tidak akan meminjam ke maksimum absolut dalam situasi seperti ini. Namun, kami segera mencapai kesimpulan logis bahwa struktur modal yang optimal adalah utang 100%.

TAXES, THE WACC, AND PROPOSITION II

Struktur modal yang terbaik adalah 100% utang dengan memeriksa biaya rata-rata tertimbang modal. Pada Bab 14, efek dari pajak, WACC adalah:

 

 

Untuk menghitung WACC ini, kita perlu mengetahui biaya ekuitas. M & M Proposisi II dengan pajak perusahaan menyatakan bahwa biaya ekuitas adalah:

 

Beberapa saat yang lalu, Perusahaan L bernilai total $ 7.300. Karena utang bernilai $ 1.000, ekuitas harus bernilai $ 7.300 - 1.000 = $ 6.300. Untuk Perusahaan L, biaya ekuitas ini:

 

Biaya rata-rata tertimbang modal adalah:

Tanpa utang, WACC lebih dari 10%, dengan utang 9,6%. Oleh karena itu, perusahaan akan lebih baik jika memiliki hutang.

The Cost of Equity and the Value of the Firm

Anda diberi informasi berikut untuk Format Co .:

Biaya modal utang adalah 10%. Nilai dari fi rm jika tidak memiliki utang, VU, adalah:

Dari M & M Proposisi saya dengan pajak, kita tahu bahwa nilai perusahaan dengan utang adalah:

Karena perusahaan bernilai Total $ 670 dan utang bernilai $ 500, ekuitas bernilai $ 170:

Berdasarkan M & M Proposisi II dengan pajak, biaya ekuitas adalah:

Akhirnya, WACC adalah:

Perhatikan bahwa ini jauh lebih rendah daripada biaya modal bagi perusahaan tanpa utang (RU = 20%), sehingga pembiayaan utang sangat menguntungkan.

CHAPTER 17

“DIVIDENDS AND PAYOUT POLICY”

17.1 Cash Dividends and Dividend Payment

Dewan direksi Airlines telah mengumumkan pembagian dividen sebesar $ 2,50 per saham dibayarkan pada Selasa, Mei 30, untuk pemegang saham yang tercatat pada Selasa, 9 Mei Cal Icon membeli 100 saham Terbagi pada Selasa, 2 Mei sebesar $ 150 per saham . Apa tanggal ex? Menggambarkan peristiwa yang akan terjadi sehubungan dengan dividen tunai dan harga saham.

Tanggal ex adalah dua hari kerja sebelum tanggal pencatatan, Selasa, 9 Mei; sehingga saham akan dibagikan malam Jumat, Mei 5. Cal membeli saham pada Selasa, Mei 2, jadi Cal pembelian dividen saham cum. Dengan kata lain, Cal akan mendapatkan $ 2,50 X 100 =$250 pada dividen. Cek akan dikirimkan pada hari Selasa, 30 Mei Tepat sebelum saham belum dibagikan malam Jumat, nilainya akan turun semalam sekitar $ 2,50 per saham.

17. 2 Does Dividend Policy Matter?

Dividen pada setiap tanggal ditetapkan sama dengan uang tunai aliran dari $ 10.000. Ada 100 saham yang beredar, sehingga dividen per saham adalah $ 100. Dalam Bab 6, ditunjukkan bahwa nilai saham sama dengan nilai sekarang dari dividen masa depan. Dengan asumsi 10% pengembalian yang diinginkan, nilai dari saham saham hari ini, P 0, adalah:

Perusahaan secara keseluruhan bernilai 100 x $ 173,55 = $ 17.355.

Beberapa anggota dewan Wharton telah menyatakan ketidakpuasan dengan kebijakan dividen saat ini dan telah meminta Anda untuk menganalisis kebijakan alternatif.

Alternative Policy: Initial Dividend Greater Than Cash Flow

Dividen per saham adalah:

Sumber            : Sri Retnoningsih

Editor              : Admin Coretan Mahasiswa